Перейти к содержимому


Фотография

Майкла Льюиса "Большая игра на понижение. Тайные причины финансовой катастрофы"


  • Авторизуйтесь для ответа в теме
В теме одно сообщение

#1 GROSHEV

GROSHEV

    Активный участник

  • Коллеги
  • PipPipPip
  • 349 сообщений
  • Город:Москва/Ханты-Мансийск

Отправлено 06 Август 2011 - 20:30

Прочитал книгу Майкла Льюиса "Большая игра на понижение. Тайные причины финансовой катастрофы". Интересно. Когда в 2008 году в Америке обрушились облигации, обеспеченные низкокачественными ипотечными кредитами, ведь кто-то же держал по ним короткую позицию :-)! Так вот, в книге рассказывается о некоторых трейдерах из хедж-фондов, игравших на понижение. Самый известный из них - Джон Полсон (заработал $20 млрд для инвесторов, из них положил себе в карман $4 млрд). К сожалению, про Полсона ничего не рассказывается :-(. А рассказывается про Стива Айсмана (хедж-фонд Front-Point Partners) и про Майкла Бэрри (доктор медицины, специализировался в области неврологии, хедж-фонд Scion Capital). Они начали эту игру еще в 2004 году. В октябре 2005 года Бэрри писал своим инвесторам, что он держит $1 млрд в дефолтных свопах на низкокачественные ипотечные облигации. "Рынок порой ошибается по-крупному" - писал он. "Благоприятные возможности появляются редко, а грандиозные возможности, получающие вложить практически неограниченный капитал и получить громадные прибыли, выпадают еще реже. Избирательная игра на понижение с наиболее проблематичными ипотечными бумагами как раз и является такой возможностью". Однако не все было просто. С 2004 до 2008 года прошло пять лет, когда этот рынок рос, а те, кто сидел в короткой позиции, терпели убытки. Причем дефолтные свопы на низкокачественные ипотечные облигации - это не просто короткая позиция. За нее надо было платить страховую премию. Пять лет сидеть в убытках, чтобы потом заработать кучу денег - это круто. Представьте себе - собрать $1 млрд, зашортить растущий актив , пять лет сидеть в короткой позиции, ругаться с инвесторами, которые требуют свои бабки обратно и при этом верить, что ты прав - это круто. Подробно описаны эти пять лет, описана технология, как переупаковывались низкокачественные ипотечные облигации с рейтингом "ВВВ" и 80% из них стали выглядеть как облигации с рейтингом "ААА". Описана роль рейтинговых агентств. Интересно, что дефолтные свопы были изобретены банкирами из J. P. Morgan в 1998 году, которые стали искать компанию с рейтингом "ААА", готовую их продавать и вышли на подразделение AIG - AIG Financial Products (AIG FP). Первоначально AIG PF выпускала корпоративные дефолтные свопы для страховки банков от риска дефлота публичных компаний инвестиционного уровня. Вероятность одновременного дефолта большого числа таких инвестиционных компаний, находящихся в разных странах и работающих в разных областях, представлялась крайне незначительной. Эти дефолтные свопы от AIG FP, страхующие пулы кредитов, которые банки выдавали инвестиционным компаниям, казались отличным изобретением. К 2001 году прибыль AIG FP составила 15% от всей прибыли AIG! И пошло - поехало. Подход, предназначенный для устранения корпоративного кредитного риска, был применен к потребительскому кредитному риску, причем в два этапа. На первом этапе банки, которые раньше обращались к услугам AIG FP для страхования кредитов, которые они выдавали компаниям уровня IBM и GE, теперь страховали более проблемые активы: студенческие кредиты, задолженность по кредитным картам, автомобильные кредиты и т.п. На эти кредиты переносилась логика сферы корпоративных кредитов: считалось, что в силу своего разнообразия они вряд ли станут проблемными одновременно. И, наконец, в конце 2004 года, начался второй этап, когда вместо мелочевки типа студенческих кредитов AIG FP занялась крупными пулами, состоящими исключительно из американских низкокачественных ипотечных кредитов. Доля низкокачественных ипотек в пулах "потребительских кредитов", которые AIG FFP страховала по запросу крупных фирм с Уолл-стрит, возглавляемых Goldman Sachs, выроста с 2 до 95%! (95%!!!!!). Всего за несколько месяцев AIG FP застраховала от дефолта $50 млрд в низкокачественных ипотечных облигациях с рейтингом "ВВВ". Потом, к началу 2006 году, AIG FP прекратили страховать подобные сделки, хотя страховка на уже заключенные сделки продолжала действовать. Похоже, это решение спасло AIG. Если бы эта практика продолжалась, то, скорее всего, в финасовом кризисе 2008 года была бы обвинена всего одна фирма AIG. Конечно, эти $50 млрд аукнулись и AIG пришлось обратиться к помощи правительства. Как говорится: "успех - это моя личная заслуга, а неудача - это социальная проблема, которую должно решать все общество" :-) Итак, AIG соскочила, но ее знамя подхватили другие участники забега. Goldman Sachs изобрел настолько сложную и маловразумительную ценную бумагу, что в ней не смогли разобраться ни инвесторы, ни рейтинговые агентства: синтетические CDO, т.е. облигации, обеспеченные долговыми обязательствами. CDO позволяли при переупаковке менять рейтинг 80% облигаций с "ВВВ" на "ААА", т.е. искусственно занизить воспринимаемый риск и заработать на этом кучу денег. Эту технолологию взяли на вооружение и другие крупные фирмы с Уолл-стрит. Рейтинговые агентства за рейтинг каждой такой сделки тоже получали неплохо. Причем, рейтинговые агентства собственной моделью оценки CDO не располагали и ориентировались на модели, которые им предоставляли сами банки. Т.о., 80% рискованных облигаций с рейтингом "ВВВ" стали выглядеть как облигации с рейтингом "ААА", которые охотно покупали крупные институционалы вроде пенсионных фондов и т.п. Оставшиеся 20% с более низким кредитным рейтингом продать было довольно трудно, однако, как бы невероятно, это ни звучало, из них можно было сложить еще один пул, переупаковать в CDO и еще раз переработать в новые облигации класса "ААА". Т.о., масса ненадежных ипотечных кредитов превращалась в пачки облигаций уровня "ААА", а львиная доля оставшихся облигаций низшего качества перерабатывалась в CDO класса "ААА". Дальше еще интереснее. CDO было выпущено на $20 млрд. Покупали их институционалы, но кто стоял на короткой стороне? Ну ладно, Майкл Бэрри зашортил на $1 млрд, а остальные $19 млрд кто шортил? Оказывается, шортил тот, кто их выпускал :-)! Оказывается, банк Goldman Sachs продавал своим клиентам свои CDO и параллельно играл на их понижение. Банк объединял такие CDO с дефолтными свопами, купленными у AIG FP (по цене значительно ниже доходности транша), объявлял весь пакет безрисковым и держал его за балансом. Ну и ради чего это все? А вот ради чего: $20 млрд в дефолтных свопах, которые AIG FP продала Goldman Sachs, приносили около $400 млн безрисковой прибыли для Goldman Sachs в год. Средний срок жизни такой облигации - 6 лет. 6 * 400 = $2.4 млрд. Неплохая прибыль, правда :-) Конечно, возникают вопросы: - почему, если дефолтные свопы являются страховым инструментом, они не регулируются как страховка? - почему от AIG не потребовали создания резервного капитала под них? - почему рейтинговые агентства Moody's и S&P согласились наградить 80% пула сомнительных ипотечных кредитов тем же рейтингом "ААА", который присваивается казначейским облигациям? Очевидно, ни один из этих вопросов не приходил в голову участников рынка, кроме одного: как бы мне провернуть то, что удалось провернуть Goldman Sachs? Особенно старался Deutsche Bank, который даже как-то стыдился того, что Goldman Sachs первым напал на эту золотую жилу. Начал читать следующую книгу - Лоуренс Макдональд "Колоссальный крах здравого смысла. История банкротства банка Lehman Brothes глазами инсайдера". Лоуренс Макдональд имел должность вице-президента Lehman Brothes по проблемным облигациям. Как я понимаю, в банке должность вице-президента имеет любой сотрудник выше уборшицы, так что это как раз один из тех трейдеров, кто нажимал кнопки. Так что удачно у меня с этими книгами сложилось - сначала теория, теперь разбор практических занятий :-)

#2 Николай Степенко

Николай Степенко

    Активный участник

  • Главные администраторы
  • PipPipPip
  • 9 440 сообщений
  • Пол:Мужчина
  • Город:Холон
  • Интересы:трейдинг, биржа, обучение трейдингу, технический анализ, фундаментальный анализ, велосипед, море, путешествия

Отправлено 09 Август 2011 - 01:37

цитата от GROSHEV




Количество пользователей, читающих эту тему: 0

0 пользователей, 0 гостей, 0 анонимных